经济观察报 记者 姜鑫 在一家企业调研结束赶赴下一家企业调研的路上，周运南终于腾出时间聊一聊市场。
图片来源于网络，如有侵权，请联系删除
图片来源于网络，如有侵权，请联系删除
图片来源于网络，如有侵权，请联系删除
自9月1日证监会发布《关于高级质量建设北京证券交易所的意见》（市场称之为“深改19条”，下同）以来，作为北京南山投资的创始人，周运南感受到了更多的活力：一方面，机构调研北交所的力度明显加大，另一方面，上市公司对于机构的来访也展示出了更多的热情。
图片来源于网络，如有侵权，请联系删除
10月8日，北交所发布了修订后的转板指引文件，这也是自9月1日以来，又一重磅配套政策落地。
政策发布第二日，在全球流动性紧缩的大背景下，市场日趋理性，周运南和投资者们并没有等到预料中的大涨，北证50指数甚至在10月11日跌破800点。
自2021年11月15日，北交所在金融街鸣锣开市至今，已经过去了近两年的时间。北交所上市企业从首批10家公司增长至222家，总市值也达到2603亿。但与其他上市板块相比，北交所的规模和流动性仍较其他市场板块存在差异。以10月12日市场成交额为例，200余家股票成交金额仅5.86亿元。
困扰新三板多年的问题依然摆在北交所面前，如何提高市场活跃度和流动性？
北交开市两周年到来之际，一波政策礼包已然前行——“深改19条”发布，这也使得一直走在改革路上的北交所未来改革路径得以明确，投资者都希望看到更多的可能性并为此付诸了行动。
“深改19条”发布之后
10月8日，对北交所宣布发布实施修订后的《北京证券交易所上市公司持续监管指引第7号——转板》（下称《转板指引》），就上市公司申请转板流程和信披予以明确与规范，指导上市公司稳妥有序推进转板，保护投资者合法权益。
这是“深改19条”落地后又一重磅配套措施落地。提及“深改19条”，熟悉新三板和北交所的市场参与者总能侃侃而谈，其对于北交所的意义非同一般。
9月1日，证监会制定并发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》，意见分19条描绘了进一步推进北交所稳定发展和改革创新的蓝图。
例如，在从上市公司发行角度，《意见》变更了上市公司挂牌时间的起算口径，优化了发行底价的确定方式，放宽了战略配售安排；在交易制度方面，两融业务将扩大的标的范围，转板机制将去粗取精进一步顺畅，北交所做市商队伍将逐渐庞大。在长期资金入市方面，《意见》将引导公募基金加大投资北交所的力度，并支持北交所主题公募基金产品的注册和创新，同时允许私募股权基金在参与二级市场买卖……
“深改19条”发布后，交易日渐低迷的北交所迎来了久违的活力。
今年以来，沪深股市情绪低迷，北交所市场的交易量也日渐萎缩。北证50指数更是在年初逼近1080点高点后一路下探，并在8月下旬跌破800点触达751.39低点。数据显示，8月，北交所整体成交额为242.05亿元，环比下滑23.83%；成交量为19.72亿股，环比下滑17.46%。
9月1日，“深改19条”发布，北证50指数开始强势反弹，一度反弹至863点。指数走高的同时，市场成交也有所放量，首日的成交额冲至久违的30亿元。
但这波政策红利推动的行情并未持久，在“深改19条”发布后的第二个交易日达到阶段性高点后，北证50指数开始回调，并在10月11日再度跌破800点。成交量也开始低迷，第二天迅速降至20亿元，随后几日成交额逐渐走低，从十几亿元减少至11日6.6亿元的水平。
这也出乎了市场参与者的预料。在业内人士看来，转板制度的推进，有望打通北交所与沪深市场的估值对标，使得北交所企业迎来系统性重估，为资金寻找更多可能性，增加对于优质企业的吸引力，进而吸引更多增量资金进入市场，增强北交所市场的活跃度。但短期看来，市场对此反应不大。
改革调动市场热情
中国小康建设研究会经济发展工作委员会专家余伟也没想到转板指引发布后的行情走势，“毕竟北交所10月8日发布的《转板指引》修订版本应刺激转板潜力票今天来一波大涨的，结果大涨没来，却迎来了下跌。”在余伟看来，这不是转板行情逻辑不成立，而是现阶段北交所行情演绎不仅仅有转板，更底层的逻辑是资金会青睐北交所优质公司的估值修复，而时不时的热门概念炒作也存在。
在周运南看来，这低于预期的行情与政策落地实施尚在进行中相关。
9月末，北交所还先后发布实施了《北交所监管指引第8号—股份减持和持股管理》和《北交所监管指引第9号—募集资金管理》。减持和持股管理指引中明确，除破发、破净情形外，增加公司最近一期经审计财务报告存在亏损情形的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持，加强对关键少数减持行为的监管力度。募集资金管理指引则聚焦募集资金监管重点，既强化募集资金全链条监管，又提升各经营主体操作便捷性。
在“深改19条”文件发布的同时，北交所同期还发布了投资者适当性、上市条件执行标准、转板、发行底价、做市交易、融资融券等多项制度安排。例如，简化了科创板投资者开通北交所权限流程。明确已开通科创板交易权限投资者申请开通北交所交易权限时，各证券公司不再核验投资者证券资产和交易年限；优化了“连续挂牌满12个月”的执行标准，允许挂牌满12个月的摘牌公司二次挂牌后直接申报北交所上市；发行底价确定方式也得以优化，不再要求发行人提前确定发行底价，发行人可将后续询价或定价产生的价格作为发行底价；在做市交易制度方面，允许做市商使用做市专用证券账户参与战略配售；调整做市商豁免报价安排与超额配售选择权机制的衔接；优化做市商成交金额评价指标……无疑，改革覆盖了市场前期面临的多方面痛点，其力度亦可见一斑。
除了北交所外，中介机构和地方监管局也积极配合“深改19条”的发布，展开了系列动作。例如，多地证监局就此展开了座谈会，机构调研也有所增加。
在周运南看来，近期机构调研北交所公司力度明显加大，首要原因是近期北交所“深改19条”的出台，标志着北交所改革的总方案和施工图均已明确，北交所的政策红利、发展潜力对投资机构充满吸引力和诱惑力；其次是北交所上市公司市值管理意识和投关能力越来越强，愿意主动走出去、引进来，让更多的投资者和机构了解公司发展现状和前景；其三是广大投资机构也越来越看中北交所的发展机遇和投资机会，积极寻找合适投资标的，并提前布局。
其实，成立两年以来，北交所也一直处在改革之中。在开市满周年之时，北交所两融业务正式落地，随后北交所还发布了做市交易业务细则。而同样在2022年9月，北交所50指数正式发布。
开市两周年
2021年11月15日，北交所鸣锣开市，时隔三十年后，开启了中国资本市场三家交易所错位发展的新时代。
北交所于当年9月2日宣布设立，与创业板十年磨一剑、中小板五年孕育、科创板从提出到开板用时260天相比，其70多天的筹备落地速度一度令市场惊叹。
围绕打造服务创新型中小企业主阵地这个目标，北交所积极探索建立适应中小企业创新发展的政策体系、制度体系、服务体系，在国内目前已有科创板和创业板服务于符合规定和特定行业属性的微利企业之外，北交所把上市的门槛降为2亿市值，与其他交易所实现错位发展。
两年以来，北交所上市企业数量增加至200余家，市场总市值2603亿元；数据显示，2023年1-7月新受理上市申请84家，首发融资额91.6亿元，占同期A股融资总额3.70%。东吴证券研报数据显示，截至2023年9月上旬的218家上市公司中，专精特新“小巨人”企业占比超四成，行业分布以机械设备、电力设备和基础化工为主，分别占比20%/10%/10%。
但作为交易所来看，北交所与其他上市板块仍有差距，目前，主板、创业板、科创板、北交所公司数量分别为3194余家、1322余家、562余家以及222家，总市值分别为61.8万亿、11.6万亿、6.1万亿以及2603亿元（截至10月11日数据）。
与此同时，北交所投资门槛更高，要求投资者资产不低于50万元，成交量也处于较低水平。Wind统计数据显示，自2021年11月15日以来，北交所累计成交4939亿元，区间日均成交金额17亿元，流动性仍有不少提升空间。
在市场层面，一位市场参与者对经济观察报记者表示，今年下半年大家还是挺难的，甚至有的做市商都空仓了，但是也在不断调研寻找机会；而已经习惯了这一流动性现状的上市企业部分也处于“躺平”状态，但在“深改19条”发布后，市场的情绪已经发生了变化。在余伟看来，受制于投资标的与资金需求两端的供需错配，北交所流动性有很大的提升空间，若要进一步提高市场活跃度，改革势在必行。但囿于当下环境，一方面，优质公司并不多，另一方面，受A股影响市场情绪低迷，资金动作较为谨慎，活跃度的提升也并不能一蹴而就。而回顾新三板多年发展历史来看，改革是一个漫长的过程，需要给市场以成长时间。
推荐阅读：